人民币升值是把“双刃�！背醋鞲拍睢奥攀圆凰�

2010年09月16日 10:27　来源：上海证券报　

　　对资本市场而言，炒作人民币升值概念可谓“屡试不爽”。依据市场公认的经济逻辑，人民币升值，受惠的主要是进口主导型的企业和外汇债务型企业（因金融、地产目前情况特殊，暂且不论），前者意味着进口原材料的价格下降，后者则意味着债务的实际人民币价值缩水——以此为标准，造纸和航空无疑是两大典型受惠行业，前者的纸浆大多进口，后者则坐拥巨额的购机外汇债务，燃油也与国际油价休戚相关。

　　首先来看造纸类上市企业。据民族证券测算，若人民币升值1%，可提升细分纸种的毛利率水平分别在0.42%到0.90%之间。细分来看，相关纸品的受益程度依次为白卡纸、箱板纸、新闻纸、文化纸、与铜版纸等，对应的上市公司主要有博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业，以及下游包装类公司永新股份、东港股份和合兴包装等。

　　其次来看航空类上市企业。在人民币升值的背景下，航空业无疑将获得大额的人民币汇兑损益。数据显示，截至目前，航空类上市公司中美元负债额最高的是南方航空，达72亿美元；其次是中国国航，达58亿美元；再次是东方航空，达42.5亿美元。

　　据此简单测算，若人民币对美元升值1%，南方航空、中国国航、东方航空将分别增加净利润（人民币）4.9亿、3.95亿、3亿元，对应三公司各自的股本，至少增厚每股收益分别为0.05元、0.03元、及0.02元。

　　值得注意的是，上述逻辑是建立在人民币升值对其他经营因素未有影响的线性推理中，但实际上，人民币升值对境内经济实体的影响是较为复杂的。

　　以升值对大宗商品和石油的影响为例，据中信建投研究，在人民币启动汇改以来的5年中，人民币国际采购力的提高，从价格层面推动了大宗商品与石油的价格上涨。据粗略测算，就中国的边际需求对于大宗商品与石油的价格影响而言，人民币每升值1%，将推动原油价格上升6%，而商品价格则上升5%左右。

　　基于上述情况，人民币升值也有可能带来相关受益上市公司另一部分经营成本的上升，从而抵消前述收益。

　　此外，人民币未来几年会否延续当下的强势而大幅升值仍未可知。今年6月重启汇改后，央行货币政策委员会委员李稻葵曾表示：汇改之后，人民币汇率不具备大幅升值的可能性。他进而强调，此次汇改与2005年汇改不同，强调的是有上有下、双边浮动、渐进可控的调整。记者郭成林

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