摩根大通中国首席经济师龚方雄12日在香港表示，从最新公布的经济数据来看，中国政府的经济刺激计划初见成效，内需已经初步复苏。但是由于欧美经济形势持续恶化，出口将继续下滑，仅靠4万亿计划来“保八”肯定不够，政府需要出台第二轮经济刺激计划，刺激方式不应再是固定投资，而是拉动消费。

　　他表示，在出台中长期计划改善社会保障体系的同时，应考虑减税和发放耐用商品消费券等短期措施。

　　　　通缩预期成最大风险

　　“我们的判断是出口远未见底，还会维持下滑趋势�！本透展�布的2月中国出口额下降、顺差减小的数据，龚方雄表示，中国商品的主要“买家”美国正在经历经济结构的巨大调整，消费率会大大降低，储蓄率则会大幅提升。以往美国居民的储蓄率在3%左右，正在朝6%到8%的方向前进，中国经济复苏不能再指望出口，只能靠拉动内需。

　　龚方雄指出，尽管近期公布的数据显示楼市成交量比去年12月翻倍，零售消费额也有15%的增长，但内需持续复苏仍然面临较大压力。“通缩预期扩散是内需复苏的最大风险。”龚方雄援引2月份CPI、PPI双双告负的数据表示，中国经济已经进入通缩期，“不过目前中国老百姓都预计CPI会前低后高，还没有产生通缩预期。一旦预期转变，他们可能会捂紧钱袋子，少花钱，不再买房买车，消费回升也就停止了�！�

　　龚方雄认为，在通缩环境下，中国政府可以借机推进价格体制改革，尤其是能源、电力和水的价格因为管制因素而过低，现在可以借机理顺了。“如果人们压缩其他方面的开支时，可以为这些资源多付出些钱，那CPI的下降就不会太明显，通缩预期也就不会扩散�！�

　　此前出台的4万亿经济刺激计划能够让中国GDP保持8%的增长吗？对此，龚方雄认为，“一定不够。我们对于今年GDP的预测是增长7.2%，这在市场上已经属于乐观的了�！惫ǚ叫墼ぜ疲�政府肯定还要出台第二轮经济刺激计划来“保八”，这一轮计划的金额已经不重要了，重要的是着眼点不能再是投资，而是拉动国内消费。

　　　　可考虑发耐用商品消费券

　　“中国的问题是储蓄率太高，社会保障不足，老百姓把钱攒着不敢花�！惫ǚ叫鄹�中国证券报记者列出一组数据：去年中国消费占GDP的比例是38%，发达国家的一般水平是70%，连人均GDP低于中国的印度都有55%。

　　龚方雄建议，中国政府在出台中长期计划改善社会保障体系的同时，可推出一些短期措施来刺激消费�！敖档透鋈怂�得税是必需的政策，但是还不够，因为人们可能会把减的这部分钱攒起来不花。消费券不能随便发，要设计好才能起到刺激消费的作用。如果发的消费券能买包括柴米油盐在内的任何东西，估计人们可能都拿去买生活必需品了，把本来应该花的钱攒起来，这样还是没有增量效应，达不到刺激效果。之前杭州推出的旅游消费券效果不错。中国将来要发消费券就应该发耐用品消费券，比如买车券，国家补贴20%，个人出80%买车，这相当于4倍的拉动效应，比政府投资效果好。”

　　“政府之所以没有出台这样的政策，可能是觉得这样有以穷人补贴富人的嫌疑，在刺激经济的同时也应兼顾公平�！惫ǚ叫垡虼私ㄒ椋�政府可以通过区别对待的政策来解决这一矛盾。比如，可以给穷人减税或发放现金，对于中等收入阶层和富人不减税、发放耐用品消费券，刺激他们的消费。

　　　　稳定楼市还有杀手锏

　　龚方雄认为，“中国目前的房地产存货水平太高，需要加快消化�！本菟�测算，照目前的成交量计算，中国的房地产存货需要20个月才能消化掉。而在房地产泡沫引发了金融风暴的美国，其房地产存货也只需要13个月消化。

　　“从某种程度上来说，中国房地产市场的存货比美国还高，压力很大�！惫ǚ叫壑赋�，中国政府稳定楼市其实还有很多杀手锏，只是要“等到最糟糕的时候再用”。比如购房退税，用房贷利息来抵消个人所得税�！罢馐枪�际通行惯例，是非常合理而有效的手段�！惫ǚ叫劢馐退�，个人用来买房的收入本来已经付过一次个人所得税了，但是他付给银行的利息银行还要交企业所得税，这属于双重征税。此外，购房入户也是一剂猛药，比购房退税还有效。因为国内许多福利都与户口挂钩，一旦推行购房入户政策，个人购房积极性能够迅速提升。

　　　　信贷增长将持续

　　针对中国银行业1、2月份放出的天量贷款，龚方雄认为未来贷款还会保持高速增长。中国的固定资产投资占GDP的40%左右，过去固定资产投资的资金来源有三个，其中大约20%靠银行，20%靠民间资金，60%来自企业自有资金�！跋衷诿窦渥式鸷推笠底式鸲记鹘�，只有靠银行融资了。在此背景下，中国政府不会收紧信贷�！惫ǚ叫墼げ�，今年信贷总额增至6万亿、7万亿都不奇怪，因为一季度的信贷估计都超过3万亿了。

　　在货币政策方面，龚方雄预计年内还会两次降息，每次降27基点�！坝Ω媒迪�，但已经不是从流动性角度来考虑了，而是从企业经营的角度考虑�！惫ǚ叫劢馐退�，现在流动性够充裕了，但是实际利率已超过7%，这样的资金成本对于企业经营来说已经过高。

　　　　中国股市会跑赢全球股市

　　在展望中国经济的总体形势时，龚方雄显得比较乐观�！爸夭种泄�已经是全球基金经理的共识，中国股市会跑赢全球股市。因为其他国家的经济刺激计划很难见效，只有中国的刺激计划有效果，从最近的股市走势也能看出来，道琼斯指数已经创下新低，但是H股没有再创新低。”

　　龚方雄给一些海外基金经理的建议是，长期投资中国，一定要买消费类行业，因为中国经济复苏的希望是消费�！叭绻�消费跑不出来，其他行业肯定更跑不出来。”

　　在具体板块方面，龚方雄和他的研究团队建议关注耐用消费品行业，尤其是房地产和汽车板块。